来源：雪球App，作者： 南方基金，（https://xueqiu.com/1597430632/331956770）
最近，黄金又双叒叕创新高了！
截至4月16日，国际金价盘中突破3300美元/盎司，国内金价站上770元/克，今年以来金价上涨幅度超过20%，在各类资产中，黄金的表现可谓是名列前茅。（资料来源：Wind，截至2025.04.16）
这波黄金行情背后的底层逻辑是什么？还能持续多久？今天我们就来掰扯掰扯。
黄金上涨的“三大推手”第一推手：避险需求“爆棚”
特朗普上台以后，关税大棒反复挥动，全球资本市场被整得晕头转向，导致大量资金涌向黄金市场。
世界黄金协会数据显示，3月全球实物黄金ETF强势流入约86亿美元，一季度流入总金额达210亿美元，相当于买了226吨黄金，创下历史第二高季度纪录。
其中，北美地区3月流入约65亿美元，占当月全球黄金ETF需求的76%。流入黄金市场的资金可能来自美股以及美债市场。（资料来源：证券时报，2025.04.13）
第二推手：美元信用危机
按照以往的经验，当国际金融市场出现美元流动性危机的时候，机构会把美债、黄金、股票等资产都抛掉，结果就是黄金和美债价格大跌，美元指数大幅上涨。
然而，这次情况有点违背“常识”：4月初以来，美债、美元均出现明显的回调，而黄金却逆势上涨。
国泰海通分析认为，这次美元信用可能出现了问题。
最近几年，美国的诸多行为正在破坏大家对美元的信任，比如限制伊朗、俄罗斯等经济体使用美元，甚至在2022年还冻结了俄罗斯的美元外汇储备……
特朗普上台后的“关税风暴”进一步破坏了美元的信用。
而国际上黄金以美元计价，美元指数下行，往往意味着黄金价格的上涨。（资料来源：国泰海通，2025.04.13）
图：美元指数 VS 国际金价走势
资料来源：Wind，区间：2023.05.02~2025.04.14，指数过往涨跌不预示未来表现，市场有风险，投资须谨慎。
第三推手：通胀问题挥之不去
黄金作为一种抗通胀商品，通胀预期升温可能推高金价。
特朗普的关税政策可能会导致美国本土通胀上升。背后的逻辑是：美国提高关税后，进口商品价格会变贵，从而推高通胀水平。换句话说，美国人手中的美元会变得不值钱。
历史告诉我们什么？局长扒了扒历史，黄金历史上大致经历了以下几轮牛熊周期：
1971年后黄金与美元脱钩，价格由市场供求决定。此后，黄金价格经历了70年代的快速上涨、80～90年代的下跌与横盘震荡、2001年后的十年牛市、2011年～2015年的熊市，以及2018年后的再次上涨。
其中，较为典型的是1970年代的黄金牛市，当时油价高企、美元走弱，加上地缘政治事件频发，进一步推高了金价。
同时当时美联储对通胀的宽松态度也助推了金价上涨。
直到保罗·沃尔克执掌美联储，推行货币紧缩政策，美元走强，黄金牛市才结束。（以上资料来源：海通证券、东吴证券）
以史为鉴，黄金牛市是否会结束，或许还得看美联储的货币政策。
黄金还能走多远？对于金价的走势，局长看了一圈，大部分机构的观点是偏乐观的。
比如高盛分别在今年2月、3月和4月连续三次上调黄金目标价，并表示在极端的情况下金价可能会有出乎意料的表现。
理由也比较简单——美联储降息预期、各国央行持续增持黄金、美元信用下降。
中原期货分析指出，美国发起的贸易争端可能会改变全球贸易格局，关税政策让经济前景变得不确定，避险情绪高涨，资金纷纷流入黄金等避险资产。因此，黄金价格可能会继续得到市场支撑，保持强势运行。此外，美元指数跌破100关口，以及美国经济可能陷入衰退或滞胀的预期，也会进一步推动黄金价格上涨。
结合机构的观点，局长认为，长期来看，黄金上涨的驱动逻辑有望延续。
与此同时，目前市场上机构和个人投资者对黄金的预期似乎有点过于“一致”，这种背景下，金价短期的波动率可能会变高。
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